今天将是漫长的一天。全球市场将等到华盛顿时间下午 4 点 才能揭晓与美国的未来贸易结构。有传言称，特朗普总统可能会宣布对大部分进口商品征收 20% 的全面关税。不过目前这仍只是市场谣言，具体政策安排仍是未知数。但毫无疑问，交易员可能会在公告前夕迎来剧烈波动。

全球股市本周开盘即大幅跳空下跌，目前正试图收复失地。亚洲市场开局尤为紧张，日经 225 指数 ( NI225 ) 周一暴跌 4%，其他国家股市也纷纷跟跌。像日本这样的出口大国，势必会受到美国即将出台的关税政策影响。欧洲股市在周一表现同样疲软，这也不难理解，毕竟这场贸易风暴关系到庞大的交易量。值得注意的是，美股本周开盘相对乐观，但纳斯达克综合指数 ( NDX ) 仍处于修正区间。

与此同时，黄金在市场动荡中持续走强，周二再创历史新高，现货金价触及USD $3,149/盎司，随后小幅回落，收盘录得日内轻微跌幅。今年第一季度，黄金价格暴涨 19%，创下数十年来最大季度涨幅。避险资金是否会继续流入，将在今天稍晚的公告后见分晓。

「解放日」即将到来。周三，多项讨论已久的关税措施将正式生效，但其具体范围仍存在诸多不确定。目前较为明确的政策包括对外国制造汽车加征 25% 进口关税，针对墨西哥、加拿大和中国的措施似乎也已确定。然而，与欧盟及其他国家的贸易结构仍扑朔迷离，市场只能静待官方消息。

从上周五的表现可以看出，美国股市明显处于紧张状态。最新公布的美国 PCE 物价指数进一步加剧了市场的忧虑，核心通胀率意外上升。剔除食品与能源后，2 月物价上涨 0.4%，高于市场预期与 1 月的 0.3%。虽然这超出 10 个基点的数据称不上灾难，但在当前市场环境下，这种意外显然是投资人最不想看到的。三大美股指数集体崩跌，道琼斯指数 ( DJI ) 下跌 1.7%，标普500指数 ( SPX ) 失守 2%，纳斯达克综合指数 ( NDX ) 大幅下挫 2.7%。

黄金则依旧保持乐观，周五金价再创历史新高，来到USD $3,086 美元/盎司，今日亚洲盘继续上攻，突破USD $3,111/盎司。今年以来，黄金持续展现强劲走势，稳固其避险资产地位。但比特币的处境则完全相反，周末持续下跌，价格再度逼近 $80,000 大关。

本周将是交易员面临严峻挑战的一周。今天是第一季的最后一个交易日，虽然经济日历相对平静，但若有意外的关税政策消息，仍可能让第一季收官出现戏剧性变数。这周市场将关注制造业与服务业 PMI 以及 JOLT 职位空缺数据，但这些数据可能会被新关税政策的正式实施所掩盖。更具看点的是，本周五的非农就业数据（NFP），届时市场恐将再掀波澜。

大家可能已经听腻了关于关税的消息，但过去几天市场的主要驱动因素仍然是这个议题。周三，特朗普宣布对所有外国制造的汽车加征 25% 关税，再度引发市场震荡。作为对比，欧盟对美国汽车的进口关税为 10%，而欧洲车输往美国的关税仅 2.5%。特朗普同时警告称，如果欧盟和加拿大联手损害美国经济，可能会面临进一步的关税制裁。

美国股市对此反应不佳，纳斯达克综合指数 ( NDX ) 在公告后下跌 2%，并于周四再跌 0.5%。尽管市场波动加剧，美元指数（DXY）维持在 104 中段，并未对消息过度反应。不过，不包含在美元指数内的墨西哥披索（MXN）则下跌 1%。

黄金则成为这场风波中的最大赢家，昨日再创历史新高，今日亚洲市场进一步推升至USD $3,077/盎司。避险资金同样流入白银，周四晚间价格来到USD $34.40/盎司，但今日市场动能似乎减弱。近期铜价的热潮也暂时降温。另一方面，石油价格因供应忧虑而上扬，布伦特原油 ( BRENT ) 本月首次突破USD $74/桶，WTI西德州原油 ( WTI ) 则接近USD $70/桶。

外汇市场的焦点则是美国核心个人消费支出（PCE）物价指数，该指标将于今日公布，对于美国通胀走势有重要参考价值，并且对美联储货币政策的影响至关重要。尽管关税争端与地缘政治因素会持续影响美元走势，但货币政策仍是决定美元未来走势的关键。

暗池和私人交易室的争议话题时不时就会被拿出来讨论，通常伴随着关于其使用的道德争论。但什么是暗池？大家又为何在讨论它？

暗池是一种存在于正常交易所之外的特殊交易环境。这个名称源于买卖订单的对外不可见，提交订单的各方也保持匿名。市场深度也是个谜。没有订单簿、没有订单历史，完全匿名。暗池参与者完全是在信息不明的情况下进行交易。

对普通交易者来说这是一个噩梦般的场景，那么为什么会存在这样的机制呢？简单的答案是，暗池不是为散户而创建的，而是为机构资金服务的。由于整个系统在暗处运作，它允许机构投资者在不被察觉的情况下提交订单。暗池还能帮助大额交易者完成订单，并且不必担心市场会对其交易产生不利影响。

想象一家公司想要购买大量特定股票。如果他们使用普通股票交易所，这笔交易会在市场上引起震动。投资者一旦察觉到大量买单涌入，便可能跟风进场，推高股价，最终让该公司以更高的成本买入。然而，若公司使用暗池，订单就不会影响公开市场，从而获得更理想的价格执行交易。甚至有可能订单直接撞上隐藏的巨大卖单，让双方都能以合适的价格成交。

虽然暗池交易仍然需要在一定时间内向公众披露，但企业通常会在法律允许的范围内尽可能延迟披露时间。等到这些交易公开时，订单早已执行完毕，价格波动的风险也不再构成威胁。

暗池的基础始于 1980 年，当时美国证券交易委员会（SEC）颁布 19c-3 规则，允许证券在交易所之外进行交易。几年后，暗池正式诞生。尽管对大型金融机构来说极具吸引力，但当时暗池的交易量仅占美国市场日交易量的 5%。然而，随着 SEC 进一步放宽监管，加上机构对私人交易的需求不断增长，这一比例持续攀升。

截至 2025 年 1 月，超过 50% 的交易活动已经发生在暗池或各大机构的内部交易系统中，连续三个月超过公开交易所的交易量。这不只是暂时的现象，而是经过数十年发展的结果。如今，大多数交易已遁入阴影之中。

暗池对大型机构而言，显然具有极大的优势。若非如此，暗池不可能发展到今天这个规模。此外，暗池还不受与公开交易所相同的监管约束。例如，纽约证券交易所（NYSE）和纳斯达克（NASDAQ）必须向 SEC 提供详细的交易数据，而暗池则不需要。此外，暗池是私有系统，拥有自由选择交易对手的权利，可以拒绝特定机构，也可以对不同的交易方收取不同的费用。

这时讨论不可避免地转向公平性问题。这些银行与机构彼此交易，使用与公开市场不同的价格，却几乎不受监管？难道不该受到更严格的约束吗？

然而，问题不止于此。暗池内部还存在一个更隐秘的机制——私人交易室。私人交易室是 「邀请制」 的超级封闭交易环境，不仅让机构得以远离市场的监视，还允许它们仅与特定交易对手进行交易。例如，一家金融公司可以设立一个私人交易室，只让几家特定机构参与，有些交易室甚至只有 两到三个成员。

大型机构通常会选择自建 「另类交易系统（ATS）」，拥有自己的替代交易系统所需的技术、财务和法律资源。然而，对于规模较小的交易机构来说，加入现有暗池内的私人交易室无疑是一个最简单且低成本的替代方案。

暗池确实存在不少争议。其中最常被诟病的是它们削弱了公开市场的流动性。当越来越多的交易转向暗池，交易所的买卖盘深度将大幅下降，导致买卖价差（Bid/Ask Spread） 扩大，市场效率降低，散户交易者的成本增加。如果这个趋势继续恶化，暗池交易模式甚至可能严重影响价格发现机制。当市场无法确定资产的实际交易价格，价格波动将变得更加难以预测。

缺乏透明度也是一个主要问题。暗池受到的监管审查远不及明确交易所，因此更容易发生操纵价格、内幕交易，甚至是诈欺行为。话虽如此，这些问题只影响使用暗池的机构本身，所以实际上影响范围相对封闭。

暗池的存在本身就备受争议，每当这个话题被提出时，总会引发热烈讨论。但无可否认的是，市场永远在寻求 效率，如果与特定对手直接交易能带来更好的价格与执行条件，那么市场就会选择这种方式。试想，一名农夫若选择将农产品卖给连锁餐厅，而不是摆摊在当地市场，这本质上也是寻求更高效的交易模式。暗池和私人交易室的流行证明了它们的对机构投资者的价值。当机构资金开始远离公开市场，转向隐蔽的交易环境时，未来散戶面對的市场格局可能更加「黑暗」。

本周开局良好。特朗普再次上演熟悉剧本，从最初的强硬姿态转向温和语调。周一，总统再次暗示即将实施的关税政策可能不会如最初预期般严厉。白宫正考虑采取更有针对性的方法，部分国家或许能豁免关税。这一消息让美股指数大受鼓舞，周一大幅收高，并将涨势延续至次日交易。

美元本周初回稳，为整体汇市带来急需的稳定性。虽然主要货币对波动幅度不大，但走势略微偏向美元。欧元难以守住 1.08 美元关口，日元则再次围绕 150 震荡。加密货币市场保持谨慎乐观，比特币目前稳定在 88,000 美元下方。

黄金在创下历史新高后，本周终于有所回调，目前徘徊在USD $3,020 美元/盎司左右。然而，相较黄金，白银和铜的走势更值得关注。因市场担忧金属关税可能加剧供应紧张，美国大量进口铜，推动价格创下历史新高。今日早些时候，铜价飙升至USD $5.30 美元/磅以上，随后进入整理阶段。

白银市场本周同样表现强劲，昨日上涨 2.1%，至USD $33.7 美元/盎司。这一涨势引起了交易员和长期投资者的关注。长期以来，市场一直认为白银价格遭受操纵与压制，导致金银比价异常。值得注意的是，与黄金不同，白银的价格仍远低于 1980 年代创下的USD $49.45 美元/盎司历史高点，若按当前美元计算，其潜在上涨空间仍然可观。

特朗普总统上周五表达了更为和解的态度，暗示即将出台的关税可能会有一定的灵活性。这一表态紧随美联储主席杰罗姆·鲍威尔几天前同样令人安心的声明之后。过去一个月市场一直特别紧张，而这两位的联合表态极大地缓解了担忧。情绪的转变标志着可能具有转折意义的一周，美国三大股指均以上涨收盘。美元也收复了部分失地，使美元指数在周末收盘时上涨0.4%。黄金在创下连续两个交易日的历史新高后，上周末出现回落，这或许也表明市场正转向风险资产。

本周将以枯燥但至关重要的经济数据为主。制造业和服务业PMI、通胀和增长数据遍布经济日历，最后以周五的PCE物价指数收尾。这些可能不是最引人注目的事件，但这些数据共同为全球经济提供了相当全面的视角。本周还将有多位央行理事会成员发表讲话，很可能会提供我们所熟知和喜爱的那种谨慎的评论。PCE物价指数对美联储特别重要，进而对整体市场也很重要。通胀数据的持续改善为未来降息铺平道路，这进一步强化了市场回归风险偏好环境的论据。

加密货币市场在最近几周有些被忽视，但今天亚洲交易时段表现积极。金融领域正处于微妙的平衡状态，很难说天平会向哪边倾斜。在这方面，加密货币可能是一个预警信号。正如市场处于观望状态，交易者也最好采取同样谨慎的方式。