谈到日元,交易者可能已经注意到过去几个交易日中,美元日元的剧烈波动。长期投资者可能想知道是否会有趋势反转。那么,美元和日元之间到底发生了什么?
问题的关键在于,美元的利率大约为5.5%,而日元的利率基本为零。这为有能力利用的人提供了一个机会。这个机会被称为套利交易。套利交易涉及到以低成本借入日元,然后将借来的资金投入到高收益的货币中。不同利率之间的差距决定了利润空间。
在日元和美元的情况下,利差足够大,足以在金融界引起很大的关注。投资公司借出日元,购买美元,相对提高了美元相对日元的价格,并从美元的高收益中大大受益。这一直是美日对上涨的主要驱动力。问题在于,只要利率差异持续存在,就会对日元产生持续的卖压。问题是,为什么这两国的利率在一开始就如此不同呢?为了回答这个问题,我们需要回顾一下历史。从经济角度来看,日本和美国处于非常不同的情况。日本经济在1990年代初期完全崩溃,在这之前的四十年间经历了极度的增长。随之而来的几十年停滞迫使日本央行将日元利率降至可忽视的水平,以便向他们的银行系统注入资金至市场。货币宽松的框架旨在刺激借款和投资,鼓励在困境中的经济中产生新的增长。结果并不一致。尽管日本股市最终创出了新高,但经济本身从未真正获得任何上升动力。这使得日本央行的选择非常有限。任何利率的上调都会扼杀到目前为止所取得的微弱增长。央行需要看到形式上的进步,如更高的工资,价格通胀和经济扩张。到目前为止,这些迹象都看不到,因此目前的目标利率为零。
现在让我们来看看美国。美国经济在2020年经历了一次小型衰退。为了抵消这一点,美联储将利率降至零,同样是为了刺激借款、投资和增长。这种做法确实奏效了,美国经济经历了强劲的反弹,以至于劳动市场和通胀数据开始显示出过热的迹象。这时的应对方式是做相反的事情,提高利率,直到经济冷却,因此目前的目标利率为5.5%。这就是形成目前局势的过程,但接下来会怎么走呢?让我们反思货币贬值的后果。如果日元兑美元下跌,谁会在意?一方面,货币贬值对出口市场有很大帮助。日本商品在世界舞台上变得更便宜,增加了资金流入,推动了本地增长。货币贬值也有助于吸引游客,他们被划算的汇率所吸引。另一方面,货币贬值使得进口到国内的一切变得更加昂贵。这包括一些至关重要的商品,比如石油。对于像日本这样完全依赖石油进口的国家,这是一个问题。更高的能源成本显然对工业生产非常有害,可能导致成本推动型通货膨胀,也就是制造商品变得更昂贵时发生的情况。除非通过出口实现的额外增长大于制造商品的额外费用,否则就存在问题。那么日本央行应该怎么做呢?如前所述,任何利率上修都会阻碍到目前为止所取得的小幅经济增长。此外,即使允许日元利率上升,比如说1%,但利差仍然足够大。这个差距需要大幅度地缩小,这是日本央行现阶段无法做到的。另一种可能性是日本央行在公开市场上购买日元,以其外汇储备为交换。从本周美元兑日元的急速抛售来看,很有可能采取这措施了。银行活期账户余额的变化似乎正在证实这一论点,尽管市场终将等待任何官方确认。日本的问题被美联储一再推迟降息的事实所加剧,这意味着市场对日元的卖压会持续更久的时间。对任何人来说,这都不是令人称羡的情况。
以上是从日本的角度来解释的情况,但忽略了一些至关重要的细节。套利交易的全部意义在于使用便宜的日元购买国外的货币和资产。当这笔交易清算时会发生什么?所有的现金将不得不在某个时候偿还;所有注入外国资产的流动性必须被撤回到日本。当到了偿还债务的时候,那些外国资产的价格会发生什么?影响的范围遍及全球。此外,再次从日本的角度来思考,当世界涌入日元以偿还他们的贷款时,日元的价格会发生什么?任何美元日元趋势的反转都会触发人们卖出他们的外汇储备,购买回借来的日元,从而引发一场挤兑的竞赛。如果有一件无可争议的事实,那就是世界经济从未如此紧密地相互联系。
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