今天將會是漫長的一天。全球市場將等到華盛頓時間下午 4 點 才能揭曉與美國未來的貿易結構。有傳言稱，川普總統可能會宣布對大部分進口商品徵收 20% 的全面關稅。不過目前這仍只是市場謠言，具體政策安排仍是未知數。但毫無疑問，交易員可能會在公告前夕迎來劇烈波動。

全球股市本週開盤即大幅跳空下跌，目前正試圖收復失地。亞洲市場開局尤為緊張，日經 225 指數 ( NI225 ) 週一暴跌 4%，其他國家股市也紛紛跟跌。像日本這樣的出口大國，勢必會受到美國即將推出的關稅政策影響。歐洲股市在周一表現同樣疲軟，也不難理解，畢竟這場貿易風暴關係到龐大的交易量。值得注意的是，美股本週開盤相對樂觀，但納斯達克綜合指數 ( NDX ) 仍處於修正區間。

同時，黃金在市場動盪中持續走強，週二再創歷史新高，現貨金價觸及USD $3,149/盎司，隨後小幅回落，收盤錄得日內輕微跌幅。今年第一季度，黃金價格暴漲 19%，創下數十年來最大季度漲幅。避險資金是否會繼續流入，將在今天稍晚的公告後見分曉。

「解放日」即將到來。週三，多項討論已久的關稅措施將正式生效，但其具體範圍仍存在諸多不確定。目前較明確的政策包括對外國製造汽車加徵 25% 進口關稅，針對墨西哥、加拿大和中國的措施似乎也已確定。然而，與歐盟及其他國家的貿易結構仍撲朔迷離，市場只能靜待官方消息。

從上週五的表現可以看出，美國股市明顯處於緊張狀態。最新公佈的美國 PCE 物價指數進一步加劇了市場的憂慮，核心通膨率意外上升。剔除食品與能源後，2 月物價上漲 0.4%，高於市場預期與 1 月的 0.3%。雖然這超出 10 個基點的數據稱不上災難，但在當前市場環境下，這種意外顯然是投資者最不想看到的。三大美股指數集體崩跌，道瓊指數 ( DJI ) 下跌 1.7%，標普500指數 ( SPX ) 失守 2%，那斯達克指數 ( NDX ) 大幅下挫 2.7%。

黃金則依舊保持樂觀，週五金價再創歷史新高，來到USD $3,086 美元/盎司，今日亞洲盤繼續上攻，突破USD $3,111/盎司。今年以來，黃金持續展現強勁走勢，穩固其避險資產地位。但比特幣的處境則完全相反，週末持續下跌，價格再度逼近 $80,000 大關。

本週將是交易員面臨嚴峻挑戰的一週。今天是第一季的最後一個交易日，雖然經濟日曆相對平靜，但若有意外的關稅政策消息，仍可能讓第一季收官出現戲劇性變數。這週市場將關注製造業與服務業 PMI 以及 JOLT 職缺數據，但這些數據可能會被新關稅政策的正式實施所掩蓋。更具看點的是，本週五的非農就業數據（NFP），屆時市場恐將再掀波瀾。

大家可能已經聽膩了關於關稅的消息，但過去幾天市場的主要驅動因素仍然是這個議題。週三，川普宣布對所有外國製造的汽車加徵 25% 關稅，再次引發市場震盪。作為對比，歐盟對美國汽車的進口關稅為 10%，而歐洲車輸往美國的關稅僅 2.5%。川普同時警告稱，如果歐盟和加拿大聯手損害美國經濟，可能會面臨進一步的關稅制裁。

美國股市對此反應不佳，納斯達克綜合指數 ( NDX ) 在公告後下跌 2%，並於週四再下跌 0.5%。儘管市場波動加劇，美元指數（DXY）維持在 104 中段，並未對訊息過度反應。不過，不包含在美元指數內的墨西哥披索（MXN）則下跌 1%。

黃金則成為這場風波中的最大贏家，昨日再創歷史新高，今日亞洲市場進一步推升至USD $3,077/盎司。避險資金同樣流入白銀，週四晚間價格來到USD $34.40/盎司，但今日市場動能似乎減弱。近期銅價的熱潮也暫時降溫。另一方面，石油價格因供應憂慮而上揚，布蘭特原油 ( BRENT ) 本月首次突破USD $74/桶，WTI西德州原油 ( WTI ) 則接近USD $70/桶。

外匯市場的焦點則是美國核心個人消費支出（PCE）物價指數，該指標將於今日公佈，對於美國通膨走勢有重要參考價值，並且對聯準會貨幣政策的影響至關重要。儘管關稅爭端與地緣政治因素會持續影響美元走勢，但貨幣政策仍是決定美元未來走勢的關鍵。

暗池和私人交易室的爭議話題時不時就會被拿出來討論，通常伴隨著關於其使用的道德爭論。但什麼是暗池？大家又為何在討論它？

暗池是一種存在於正常交易所之外的特殊交易環境。這個名稱源自於買賣訂單的對外不可見，提交訂單的各方也保持匿名。市場深度也是個謎。沒有訂單簿、沒有訂單歷史，完全匿名。暗池參與者完全是在資訊不明的情況下進行交易。

對一般交易者來說這是一個惡夢般的場景，那麼為什麼會存在這樣的機制呢？簡單的答案是，暗池不是為散戶而創建的，而是為機構資金服務的。由於整個系統在暗處運作，它允許機構投資者在不被察覺的情況下提交訂單。暗池還能幫助大額交易者完成訂單，也不必擔心市場會對其交易產生不利影響。

想像一家公司想買大量特定股票。如果他們使用普通股票交易所，這筆交易會在市場上引起震動。投資人一旦察覺到大量買單湧入，便可能跟風進場，推高股價，最終讓該公司以更高的成本買進。然而，若公司使用暗池，訂單就不會影響公開市場，以獲得更理想的價格執行交易。甚至有可能訂單直接撞上隱藏的巨大賣單，讓雙方都能以適當的價格成交。

雖然暗池交易仍需要在一定時間內向公眾披露，但企業通常會在法律允許的範圍內盡可能延遲披露時間。等到這些交易公開時，訂單早已執行完畢，價格波動的風險不再構成威脅。

暗池的基礎始於 1980 年，當時美國證券交易委員會（SEC）頒布 19c-3 規則，允許證券在交易所之外進行交易。幾年後，暗池正式誕生。儘管對大型金融機構來說極具吸引力，但當時暗池的交易量僅占美國市場日交易量的 5%。然而，隨著 SEC 進一步放寬監管，加上機構對私人交易的需求不斷增長，這一比例持續攀升。

截至 2025 年 1 月，超過 50% 的交易活動已經發生在暗池或各大機構的內部交易系統中，連續三個月超過公開交易所的交易量。這不只是暫時的現象，而是經過數十年發展的結果。如今，大多數交易已遁入陰影之中。

暗池對大型機構而言，顯然具有極大的優勢。若非如此，暗池不可能發展到今天這個規模。此外，暗池仍不受與公開交易所相同的監管約束。例如，紐約證券交易所（NYSE）和納斯達克（NASDAQ）必須向 SEC 提供詳細的交易數據，而暗池則不需要。此外，暗池是私有系統，擁有自由選擇交易對手的權利，可以拒絕特定機構，也可以對不同的交易方收取不同的費用。

這時討論不可避免地轉向公平性問題。這些銀行與機構彼此交易，使用與公開市場不同的價格，卻幾乎不受監管？不該受到更嚴格的約束嗎？

然而，問題不只如此。暗池內部也存在著更隱密的機制──私人交易室。私人交易室是 「邀請制」 的超級封閉交易環境，不僅讓機構得以遠離市場的監視，還允許它們僅與特定交易對手進行交易。例如，一家金融公司可以設立一個私人交易室，只讓幾個特定機構參與，有些交易室甚至只有 兩到三個成員。

大型機構通常會選擇自建 “另類交易系統（ATS）”，擁有自己的替代交易系統所需的技術、財務和法律資源。然而，對於規模較小的交易機構來說，加入現有暗池內的私人交易室無疑是一個最簡單且低成本的替代方案。

暗池確實存在不少爭議。其中最常被詬病的是它們削弱了公開市場的流動性。當越來越多的交易轉向暗池，交易所的買賣盤深度將大幅下降，導致買賣價差（Bid/Ask Spread） 擴大，市場效率降低，散戶交易者的成本增加。如果這個趨勢持續惡化，暗池交易模式甚至可能嚴重影響價格發現機制。當市場無法確定資產的實際交易價格，價格波動將變得更加難以預測。

缺乏透明度也是一個主要問題。暗池受到的監管審查遠不及明確交易所，因此更容易發生操縱價格、內線交易，甚至是詐欺行為。話雖如此，這些問題只影響使用暗池的機構本身，所以實際上影響範圍相對封閉。

暗池的存在本身就備受爭議，每當這個話題被提出時，總是會引發熱烈討論。但無可否認的是，市場永遠在尋求 效率，如果與特定對手直接交易能帶來更好的價格與執行條件，那麼市場就會選擇這種方式。試想，一位農夫若選擇將農產品賣給連鎖餐廳，而不是擺攤在當地市場，這本質上也是尋求更有效率的交易模式。暗池和私人交易室的流行證明了它們的對機構投資者的價值。當機構資金開始遠離公開市場，轉向隱密的交易環境時，未來散戶面對的市場格局可能更加「黑暗」。

本週開局良好。川普再次上演熟悉劇本，從最初的強硬姿態轉向溫和語調。週一，總統再次暗示即將實施的關稅政策可能不會如最初預期般嚴厲。白宮正考慮採取更有針對性的方法，部分國家或許能豁免關稅。這項消息讓美股指數大受鼓舞，週一大幅收高，並將漲勢延續至隔日交易。

美元本周初穩定，為整體匯市帶來急需的穩定性。雖然主要貨幣對波動幅度不大，但走勢略偏向美元。歐元難以守住 1.08 美元關口，日圓則再次圍繞 150 震盪。加密貨幣市場保持謹慎樂觀，比特幣目前穩定在 88,000 美元下方。

黃金在創下歷史新高後，本週終於有所回調，目前徘徊在USD $3,020 美元/盎司左右。然而，相較黃金，白銀和銅的走勢更值得關注。因市場擔憂金屬關稅可能加劇供應緊張，美國大量進口銅，推動價格創下歷史新高。今日早些時候，銅價飆升至USD $5.30 美元/磅以上，隨後進入整理階段。

白銀市場本周同樣表現強勁，昨日上漲 2.1%，至USD $33.7 美元/盎司。這一漲勢引起了交易員和長期投資者的關注。長期以來，市場一直認為白銀價格遭受操縱與壓制，導致金銀比價異常。值得注意的是，與黃金不同，白銀的價格仍遠低於 1980 年代創下的USD $49.45 美元/盎司歷史高點，若以當前美元計算，其潛在上漲空間仍然可觀。

川普總統上週五表達了更和解的態度，暗示即將出台的關稅可能會有一定的靈活性。這一表態緊接著聯準會主席鮑威爾幾天前同樣令人安心的聲明。過去一個月市場一直特別緊張，而這兩位的聯合表態大大緩解了擔憂。情緒的轉變標誌著可能具有轉折意義的一周，美國三大股指均以上漲收盤。美元也收復了部分失地，使美元指數在周末收盤時上漲0.4%。黃金在創下連續兩個交易日的歷史新高後，上週末出現回落，或許也顯示市場正轉向風險資產。

本週將以枯燥但至關重要的經濟數據為主。製造業和服務業PMI、通膨和成長數據遍布經濟日曆，最後以周五的PCE物價指數收尾。這些可能不是最引人注目的事件，但這些數據共同為全球經濟提供了相當全面的視野。本週還將有多位央行理事會成員發表講話，很可能會提供我們所熟知和喜愛的那種謹慎的評論。 PCE物價指數對聯準會特別重要，進而對整體市場也很重要。通膨數據的持續改善為未來降息鋪平道路，這進一步強化了市場回歸風險偏好環境的論點。

加密貨幣市場在最近幾週有些被忽視，但今天亞洲交易時段表現積極。金融領域正處於微妙的平衡狀態，很難說天平會向哪邊傾斜。在這方面，加密貨幣可能是一個預警信號。正如市場處於觀望狀態，交易者也最好採取同樣謹慎的方式。